Essays on monetary policy and digital currencies

Laburpena

Esta tesis consta de un ensayo teórico y dos empíricos sobre temas de actualidad en el ámbito de la política monetaria y las monedas digitales. En particular, se estudia la relación entre las políticas monetarias no convencionales del Banco Central Europeo (BCE) y la rentabilidad del sector bancario español. Tras la Crisis Financiera Global de 2007-09, los tipos de interés nominales se redujeron a niveles cercanos a cero en una miríada de economías avanzadas. Sin margen para nuevas bajadas de tipos y como respuesta a las turbulencias financieras, en el primer semestre de 2008, el BCE tuvo que poner en práctica, por primera vez en su historia, algunas medidas de política monetaria no convencional. Desde operaciones de refinanciación a largo plazo a un año hasta los programas de compra de bonos, las políticas monetarias no convencionales desplegadas por el BCE dieron lugar a una expansión sin precedentes de su balance y tuvieron efectos en casi todas las variables económicas. Además de las medidas de flexibilización cuantitativa, los bancos centrales han utilizado otras políticas monetarias menos convencionales, como los tipos de interés negativos y el forward guidance. Pero también comenzaron a analizar una propuesta completamente distinta: si deben emitir una moneda digital pública. Las nuevas tecnologías digitales brindan a las autoridades monetarias la oportunidad de crear una moneda digital emitida por el banco central (CBDC por sus siglas en inglés) y dar acceso a formas digitales de pasivos del banco central. Una CBDC plantea cuestiones sobre el papel del dinero del banco central, la estructura de la intermediación financiera y el mecanismo de transmisión de la política monetaria. En otro capítulo de la tesis, se evalúa la relación entre una CBDC que tiene asociada un tipo de interés y la estabilidad financiera en un sistema monetario moderno en el que la liquidez se crea de forma endógena. En este capítulo, se adopta una visión realista del proceso de creación de dinero, característica básica de un sistema monetario moderno. Los bancos desempeñan un papel de intermediación en el proceso de pago de salarios entre empresarios y trabajadores y el dinero en forma de depósitos se crea cuando un banco concede un préstamo (creación endógena de dinero). En adición a las CBDC, las monedas digitales privadas han surgido como una alternativa con el potencial de mejorar la eficiencia en la prestación de servicios digitales. Bitcoin, Ethereum o Litecoin, así como la mayoría de las criptomonedas que se basan en la tecnología blockchain, se han hecho cada vez más populares con el tiempo, y el número de usuarios va en aumento. La aparición de estas nuevas formas de dinero y sistemas de pago puede alterar la arquitectura de los sistemas y perturbar el mecanismo de la política monetaria. De hecho, las criptomonedas privadas se han vendido como alternativas a las monedas fiduciarias y a la banca comercial y tradicional. Los defensores de las criptomonedas argumentan que su valor reside en su resistencia a la depreciación y a la posible censura o restricción por parte de los gobiernos nacionales o las instituciones financieras sobre quién puede realizar transacciones. En el último capítulo de esta tesis doctoral, utilizamos datos representativos de Estados Unidos procedentes de la Encuesta de Elección de Pagos de los Consumidores proporcionada por la Reserva Federal de Atlanta para analizar si las criptomonedas resultan atractivas para los inversores minoristas como alternativas al sistema financiero convencional.