El efecto de los factores institucionales en el gobierno corporativoimplicaciones para la inversión transfronteriza

Resumen

La protección del inversor está condicionada por la estructura de propiedad de la empresa y por el marco institucional del país en que esté basada. La atomización de la propiedad en las compañías cotizadas hace general el conflicto de interés entre directivos y accionistas, pero las empresas con un accionista de control se enfrentan a un segundo conflicto: los accionistas de control pueden abusar de su posición en detrimento del inversor minorista. En los países de derecho anglosajón, la dispersión de la propiedad raramente permite representación en el consejo a los inversores, pero el sistema legal facilita una notable protección al inversor. Por contra, los países con tradición civilista tienen un sistema de protección del inversor comparativamente más débil y las empresas frecuentemente tienen uno o varios accionistas relevantes que pueden controlar al equipo directivo de una manera efectiva. En esta tesis identificamos mecanismos de gobierno corporativo relevantes para la atracción de capital extranjero, y prestamos especial atención al papel de los consejeros extranjeros para superar el sesgo doméstico de los inversores -home bias effect-. Para ello estudiamos las transacciones en las que el gobierno corporativo es especialmente relevante, dadas las asimetrías de información asociadas: aumentos de capital y salidas a bolsa. Identificamos un reducido grupo de recomendaciones de gobierno corporativo que alientan la confianza de los inversores extranjeros para superar estos obstáculos y proveer financiación a empresas españolas que realizan aumentos de capital o salen a bolsa. Hemos revisado los estudios de composición del consejo y desempeño empresarial con un doble enfoque. En primer lugar, hemos compensado la crítica habitual sobre la ausencia de consejeros genuinamente independientes con una definición más exigente de independencia. Cuando tenemos en cuenta el marco institucional, encontramos significatividad estadística para la relación entre proporción de consejeros "fuertemente independientes" y la valoración de la compañía: esta relación es positiva en los países anglosajones. En segundo lugar, como no todas las empresas tienen designados "consejeros dominicales" hemos analizado los currículums de 1977 consejeros en busca de vínculos con accionistas relevantes. Encontramos que en países de tradición civilista, en los que la concentración de la propiedad permite la representación en el consejo de accionistas significativos, el efecto positivo de los consejeros dominicales no compensa el efecto negativo de que varios consejeros dominicales correspondan a un único y poderoso accionista, que puede abusar de su posición en detrimento de los inversores minoristas. Sin embargo, la presencia conjunta de consejeros dominicales y una coalición de control que limite el poder del mayor accionista tiene un efecto positivo en la valoración de la empresa. Por último, investigamos el impacto de la estructura de propiedad en la valoración empresarial, y su relación con el mecanismo de gobierno corporativo más extendido: la presencia de consejeros independientes. Encontramos una relación estadísticamente significativa y positiva entre una presencia conjunta de la proporción de consejeros 2 independientes, el capital en manos de blockholders y la valoración de la empresa. Así mismo la presencia de un accionista de control es estadísticamente significativa y negativa para la valoración, mitigada por el peso del resto de blockholders. Por último, encontramos significatividad estadística entre la valoración empresarial y la presencia de una coalición de control formada por el segundo y tercer accionistas con mayor participación, que pueden compensar el poder del mayor inversor.